Hubungan Antara Konsentrasi Kepemilikan dan Kebijakan Dividend

Pendahuluan

Di dalam setiap keputusan perusahaan, peran konflik penguasa akan selalu dibutuhkan. Seorang pembuat keputusan mungkin memilih hasil nilai-penurunan yang disesuaikan hanya karena transfer  kekayaan dari stekholder lain (Jensen dan Meckling, 1976).  Terdapat bentuk lain dari konflik penguasa tersebut. Seperti diungkapkan oleh Myers dan Majluf (1984), bahwa perusahaan yang bekerja pada kepentingan pemegang saham saat ini akan secara rasional memberikan proyek investasi yang menguntungkan jika keuntungan itu didapat oleh investor dari luar.

Kebijakan pembayaran adalah salah satu area keputusan perusahaan yang tidak dapat keluar dari pengaruh konflik penguasa. Faktanya, Easterbrook (1984) berpendapat bahwa dividend dapat berupa hasil atau solusi bagi konflik penguasa. Karena para manajer lebih memilih untuk menahan pendapatan untuk meningkatkan konsumsi privat atau mengurangi risikp modal manusia mereka, menurunkan standar penguasaan dan perlindungan pemegang saham yang buruk tampaknya menyebabkan pembayaran yang rendah.

Tujuan dari paper ini adalah untuk menguji kebijakan dividend di perusahaan-perusahaan Jepang dari perpektif agensi. Jika konsentrasi kepemilikikan konsisten dengan penyelarasan kepentingan antara manajemen dan pemegang saham, sebagai penelitian kinerja perusahaan telah menyarankan, sebaiknya ada pembayaran dividend yang lebih tinggi. Walaupun, konsentrasi kepemilikan juga dapat memfasiltiasi ekstraksi sewa dari pemegang saham dominan, menghasilkan pembayaran yang lebih tinggi.

Penelitian Terdahulu

Ada dua pendapat berlawanan mengenai dampak konsentrasi kepemilkan pada pembayaran dividend. Pengaruhnya bisa jadi negatif atau positif tergantung pada apakah pemegang saham yang lebih besar mengurangi atau memperkuat konflik penguasa. Sejumlah penelitian sebelumnya dapat menjelaskan bahwa konsentrasi kepemilikan memiliki pengaruh terhadap besar kecilnya pembayaran dividend, baik itu hubungan positif maupun negatif.

Shleifer dan Vishny (1983) menetapkan bahwa konsentrasi kepemilikan menciptakan insentif untuk pemegang saham yang lebih besar untuk mengawasi manajemen perusahaan, yang menyebabkan masalah tak terkontrol terhubung dengan pembubaran kepemilikan dengan pemegang saham kecil tidak cukup memiliki insenif untuk mendatangkan biaya monitoring untuk keuntungan pemegang saham lainnya. Claessense dan Djankov (1999) menyatakan bahwa atribut konsentrasi kepemilkan, sumber yang lebih rendah, dihabiskan dalam proyek pengembalian yang lebih rendah, sehingga mengimplikasikan bahwa semakin banyak aliran kas yang dapat didistribusikan sebagai dividends. La Porta, dkk. (2000) menunjukkan bahwa di negara-negar dengan perlindungan pemegang saham yang lebih baik, seperti USA, perusahaan membayar lebih dividend.

Hipotesis 1: Ada hubungan antara konsentrasi kepemilikan dengan pembayaran dividen yang lebih tinggi.

Penyelelarasan saham yang lebih dekat diantara manajer dan para pemegang saham dapat juga membenarkan efek negatif pada pembayaran dividend. Sejumlah penelitian sebelumnya, (Easterbrook (1984), Jensen, dkk. (1992), Farina (2003), Chen, dkk (2005) menyatakan bahwa kepemilikan orang dalam berhubungan secara signifikan dengan pembayaran dividend yang lebih rendah. Selain itu penelitian lain, Shleifer dan Vishny (1997) berpendapat bahwa para pemegang saham yang lebihsar senang menghasilkan keuntungan privat atas kontrol yang tidak dibagikan dengan para pemegang minoritas. Gugler dan Yurtoglu (2003) menunjukkan bahwa pembayaran dividend yang lebih rendah pada perusahaan yang mayoritas terkontrol terkait dengan kemungkinan para pemegang saham yang mengontrol mengekstraksi keuntungan privat dengan mengorbankan pemegang saham minoritas. Konsisten dengan Faccio, dkk (2001), keberadaan pemegang saham besar kedua berkontribusi terhadap peningkatan pembayaran dividend.

Hipotesis 2: Ada hubungan antara konsentrasi kepemilkan dengan pembayaran dividend yang lebih rendah

Data dan Metodologi

Dua perwakilan digunakan untuk mengevaluasi kebijakan pembayaran perusahaan. Pembayaran dividend (PAYOUT) diukur dengan dividend untuk pemasukan operasional. Hasil dividend (DIVEQTY) diwakili oleh pembayaran dividend total untuk membukukan nilai ekuitas. Untuk menghitung variabel terikat (DIVEQTY) makalah ini mengaplikasikan regresi Tobit. Konsentasi kepemilikan diukur dengan perkiraan indeks Herdindahl, dihitung dengan menghitung persentase kubik modal yang dikontrol oleh lima pemegang saham utama. Untuk tujuan makalah ini, makalah ini perlu berasumsi bahwa konsentrasi kepemilikan stabil.

Makalah ini menyertakan enam variabel kontrol serta sampel tahunan untuk melaporkan faktor ekonomi yang tidak teramati. Profitabilitas diukur dengan return on asset (ROA) yang mewakili keuntungan operasional tahunan yang diskala dari aset total. Untuk menyebut non-linearitas nol yang dinyatakan oleh akta bahwa kerugian perusahaan mungkin masih membayar dividend, selain itu juga menggunakan dummy (DLOSS) menunjukkan bahwa ROA adalah negatif. Peluang pertumbuhan diwakili oleh pasar untuk menghitung value of asset (Q). Pertumbuhan terkini diukur dngan perubahan persentasi dari total assets (GROW).

Makalah ini menggunakan regresi logit untuk menganalisis secara terpisah keputusan untuk meningkatkan, mengurangi atau menghilangkan dividen didasarkan pada sampel yang lebih kecil dari dividen membayar perusahaan. Untuk mengatasi masalah perubahan signifikan dalam dividen dan memitigasi kesalahan pengukuran, kita kategorikan sebagai dividen perubahan variasi dividen per besar saham atau kurang dari 5% dibandingkan dividen tahun sebelumnya. Dengan demikian, lanjutan dividen (tidak ada perubahan) adalah pembayaran dividen dalam 5% dari dividen tahun sebelumnya. Kelalaian sesuai dengan kasus tertentu di mana dividen menurun ke nol.

Variabel dependen terdiri dari tingkat dan perubahan profitabilitas, pertumbuhan dan leverage. Untuk menghindari masalah multikolinearitas karena hubungan antara pertumbuhan aset dan ukuran perusahaan, yang terakhir dijatuhkan dari regresi. Untuk menyelidiki pengaruh konsentrasi kepemilikan pada keputusan perubahan dividen, makalah ini antar bertindak masing-masing kovariat dengan boneka Q2H. Pembayaran tertinggal juga termasuk dalam regresi.

Deskripsi sampel

Sampel makalah ini terdiri dari perusahaan-perusahaan Jepang yang terdaftar pada sesi pertama dan kedua Bursa Efek Jepang pada periode April 1995 hingga Maret 2002. Informasi keuangan dari Nikkei NEEDS – sebuah database Financial Quest, yang menyediakan informasi harga saham dan perhitungan dari perusahana-perusahaan Jepang terdaftar. Lembaga keuangan, seperti bank, perusahaan keamanan dan asuransi, tidak termasuk dari sampel karena operasional spesifik mereka. Informasi kepemilikan saham adalah dari Biro Van Dijk – Database OSIRIS.

Statistik deskriptif untuk sampel payout. Rata-rata dividen
pembayaran mewakili sekitar 14,4% dari laba operasi dan kurang dari 1% dari ekuitas buku. Rasio dividen median sedikit lebih rendah (sekitar 9,3% dari laba operasi dan 0,85% dari ekuitas buku). Return on asset sekitar 3,25% dengan 10,77% dari perusahaan menunjukkan kerugian operasi. pertumbuhan aset relatif lunak, dengan rata-rata sekitar 1,24% dan rata-rata kurang dari 0,7%, konsisten dengan pertumbuhan lamban Jepang selama periode sampel. Demikian juga, peluang investasi tampaknya terbatas dengan rasio Q rata-rata sekitar 1,17 dan median (sekitar 1,04) lebih dekat ke satu. Kepemilikan rata-rata dari top 5 pemegang saham hanya di bawah 33,5%.

Hasil Pembahasan

Terdapat bukti jelas bahwa konsentrasi kepemilikan secara negatif berhubungan dengan pembayaran dividen, hasil mendukung hipotesis bahwa pembayaran dividen dipengaruhi oleh konflik penguasa diantara pemegang saham mayoritas dan minoritas. Hasil perhitungan mendukung hipotesis kedua yang menyatakan bahwa konsentrasi kepemilikan dikaitkan dengan pembayaran dividen signifikan lebih rendah pada proporsi laba operasi seperti dalam proporsi ekuitas buku. Akibatnya, perbedaan antara konsentrasi tinggi dan kelompok konsentrasi rendah ditemukan berada di urutan 10%.

Ada beberapa alasan untuk perbedaan ini, berfokus pada peran profitabilitas, peluang pertumbuhan dan perubahan leverage dalam menjelaskan keputusan untuk mengubah dividen. Hasil analisis mengungkap sejumlah konflik penguasa. Pertama, perusahaan yang dikontrol ketat (misalnya, perusahaan dengan kepemilikan yang terkonsentrasi) cenderung meningkatkan dividen ketika profitabilitas meningkat dan ketika keuntungan operasi yang negatif. Pola ini konsisten dengan pembayaran yang lebih rendah dan asumsi bahwa pemegang saham dominan ekstrak manfaat pribadi dari sumber di bawah kendali mereka. Selain itu juga ditemukan bahwa perusahaan yang dikontrol ketat lebih mungkin untuk menghilangkan dividen ketika peluang investasi meningkatkan, yang melindungi kepentingan pemegang saham saat ini. Jelas, keputusan ini mengurangi kemungkinan memerlukan pendanaan lebih lanjut yang akan menguntungkan investor luar, maka mencegah kurangnya investasi masalah hadir dalam Myers dan Majluf (1984).

Akhirnya, disimpulkan bahwa perusahaan dengan kepemilikan yang terkonsentrasi lebih mungkin untuk meningkatkan dividen ketika tingkat utang yang tinggi dan cenderung menghilangkan dividen ketika meningkat utang, yang setara dengan transfer kekayaan dari debtholders kepada pemegang saham karena menurunkan jumlah agunan backing utang perusahaan.

Secara keseluruhan, analisis keputusan penyesuaian dividen memberikan beberapa alasan untuk pembayaran yang rendah terkait dengan konsentrasi kepemilikan. Lebih penting lagi, mungkin, hasil menunjukkan bahwa seperti dalam kasus dari banyak keputusan perusahaan, kebijakan dividen sangat ditentukan oleh konflik keagenan antara pemegang saham mayoritas dan pemangku kepentingan lainnya. Secara khusus, konflik debtholder-pemegang saham lambang tampaknya diperburuk dengan kehadiran pemain dominan mampu mengkoordinasikan tindakan pemegang saham.

Ingin dibuatkan seperti ini??
Butuh versi lengkap??
Atau ada tugas-tugas costum lainnya??
Silahkan Hubungi geraijasa.com di no wa 082138054433

Tinggalkan Balasan

Alamat email Anda tidak akan dipublikasikan. Ruas yang wajib ditandai *